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　　2012年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行利于電企經(jīng)營(yíng)

　　2012年GDP增速及電力消費(fèi)彈性系數(shù)雙雙下滑，預(yù)計(jì)電力需求增速下滑至8.8%左右，預(yù)計(jì)較去年增速下滑約2.9個(gè)百分點(diǎn)。而總裝機(jī)容量增長(zhǎng)率為8.1%左右，等效發(fā)電能力提升約為7.1%，預(yù)計(jì)利用小時(shí)仍將小幅提升約1.5%。而一旦2012年水電來(lái)水正常，可降低電煤需求增速2.4個(gè)百分點(diǎn)。電煤需求增速的大幅下滑，我們對(duì)“限煤價(jià)”政策措施持樂(lè)觀態(tài)度，預(yù)計(jì)2012年火電行業(yè)毛利率有望達(dá)到14.7%，有望恢復(fù)到09年水平，但火電業(yè)務(wù)仍處略微虧損狀態(tài)。

　　“十二五”中后期，電煤供需關(guān)系逐步逆轉(zhuǎn)，煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于可控

　　在“十二五”節(jié)能減排和合理控制能源消費(fèi)總量政策要求下，預(yù)計(jì)煤炭需求增速將逐步下滑。分解“十二五”能源規(guī)劃指標(biāo)，我們測(cè)算“十二五”原煤消費(fèi)年均增速有望下滑3.1個(gè)百分點(diǎn)左右。值得關(guān)注的是，作為港口煤需求來(lái)源的沿海地區(qū)，在規(guī)劃GDP較高水平下，測(cè)算能源消費(fèi)總量年均增速僅為4.6%。另外，從煤炭供給能力來(lái)看，產(chǎn)能已不成問(wèn)題， 2012-2013年“三西”、蒙東地區(qū)等新建、擴(kuò)建煤運(yùn)鐵路集中投產(chǎn)，煤炭供給增速有望持續(xù)提升。即“十二五”中后期，煤炭供給和需求增速的“剪刀差”累積效應(yīng)將促使電煤供需關(guān)系逐漸逆轉(zhuǎn)，同時(shí)煤電基地、跨區(qū)跨省電網(wǎng)建設(shè)以及電企積極擴(kuò)張煤炭產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略將加速這一進(jìn)程。電煤供需關(guān)系逆轉(zhuǎn)將顯著抑制煤價(jià)上漲，并降低流通環(huán)節(jié)成本，困擾行業(yè)多年的煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)將趨于可控。

　　電價(jià)改革已然加速推進(jìn)

　　為實(shí)現(xiàn)“十二五““降低能源消耗強(qiáng)度”和“合理控制能源消費(fèi)總量”的規(guī)劃，資源性產(chǎn)品價(jià)格杠桿運(yùn)用的力度和頻率有望加大加快，其中氣價(jià)、水價(jià)、油價(jià)改革已然啟動(dòng)，作為價(jià)格杠桿配套措施的電價(jià)改革有望提速。近一年間，接連實(shí)施電網(wǎng)主輔分離、階梯電價(jià)方案、清理優(yōu)惠電價(jià)、實(shí)施差別電價(jià)等政策已有啟示。我們認(rèn)為，完成電價(jià)改革仍是久遠(yuǎn)的預(yù)期，但電價(jià)改革前進(jìn)的一小步，必將使電價(jià)水平和電價(jià)結(jié)構(gòu)逐步趨向合理水平或是壓縮電網(wǎng)利潤(rùn)，相當(dāng)于打開(kāi)了上網(wǎng)電價(jià)階段性上調(diào)的空間。盡管2012年火電行業(yè)盈利得到改善，我們認(rèn)為中西部地區(qū)火電企業(yè)仍將處于虧損狀態(tài)，投資能力及投資動(dòng)力不足致使未來(lái)裝機(jī)供給與電力需求之間缺口存在進(jìn)一步擴(kuò)大的可能，在電力供給趨緊的背景下，2012年上網(wǎng)電價(jià)結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)期仍存在。

　　維持行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)

　　按照2012年合同煤價(jià)上漲5%、市場(chǎng)煤價(jià)下跌1-2%，盈利較好電企2012年P(guān)E為11-16倍，靜態(tài)PB為1.4-1.6倍，估值處于歷史底部水平。參考2009年行業(yè)估值水平以及滬深300指數(shù)估值變化情況，我們認(rèn)為2012年開(kāi)始行業(yè)景氣度將進(jìn)一步上升，行業(yè)估值相對(duì)滬深300指數(shù)估值的折價(jià)幅度已具備提升條件，我們維持電力行業(yè)“看好”評(píng)級(jí)，推薦：1、受益市場(chǎng)煤限價(jià)+盈利能力可持續(xù)改善空間；華能?chē)?guó)際、國(guó)電電力； 2、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入預(yù)期：粵電力、內(nèi)蒙華電。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　政策性成本快速上升；地方政府行政干預(yù)。