8.1%，低于預(yù)期的中國首季經(jīng)濟增長速度；1.01萬億元，遠高于預(yù)期的3月新增貸款額。這兩項重要數(shù)據(jù)在上周相繼亮相，讓多家機構(gòu)投資者都推導(dǎo)出一個共同的邏輯結(jié)論：經(jīng)濟下滑將促使政策繼續(xù)微調(diào)。
實際上，二季度市場的主要線索，正是企業(yè)盈利的下滑與政策放松之間的微妙博弈。4月以來，盡管股指出現(xiàn)了連續(xù)反彈的誘人走勢，基金卻依然保持著較為謹(jǐn)慎的布局策略。
首季GDP增速低于預(yù)期
國家統(tǒng)計局上周五發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長8.1%，不僅低于市場普遍預(yù)期的8.3%，而且是從2011年第四季度的8.9%這一增速水平快速回落，創(chuàng)下2009年第一季度以來的新低。數(shù)據(jù)表明，國內(nèi)經(jīng)濟仍呈探底態(tài)勢。
大成基金分析員認為，GDP增幅連續(xù)5個季度下行，增速創(chuàng)下近兩年半來新低，三大產(chǎn)業(yè)的環(huán)比增速也低于預(yù)期，進一步體現(xiàn)了目前經(jīng)濟增長放緩、筑底延續(xù)的狀況。
但從拉動增長的三駕馬車來看，情況略有分化：其中，下游需求端表現(xiàn)比較弱，仍沒有明顯的好轉(zhuǎn)；3月新開工面積負增長，投資也仍處于下滑過程中。不過，3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長11.90%，較1-2月份加快0.5個百分點，好于市場預(yù)期。中歐基金判斷，這一數(shù)據(jù)與發(fā)電量數(shù)據(jù)一致，能夠較好反映工業(yè)生產(chǎn)的情況，說明工業(yè)生產(chǎn)已經(jīng)企穩(wěn)。工業(yè)企業(yè)去庫存階段或已結(jié)束，補庫存的現(xiàn)象也比較明顯。如果未來下游需求能夠跟上，經(jīng)濟恢復(fù)的彈性會更大一些。
3月信貸增量大于預(yù)期
與GDP的增速下滑形成鮮明對比的，是3月新增貸款的意外放大。
上周四，央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年3月份人民幣貸款增加1.01萬億元，創(chuàng)下去年1月份以來的新高。較2月人民幣貸款新增7107億元相比，同比多增3320億元，大幅超出此前的市場預(yù)期，
匯豐晉信基金認為，市場流動性正在出現(xiàn)明顯的改善，貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)顯示出了針對性和靈活性。
但是，從3月貸款結(jié)構(gòu)上分析，天治基金分析師則認為，貸款需求依然沒有實質(zhì)性的回暖。中長期貸款增長乏力，占比仍然進一步下降，尤其是企業(yè)中長期貸款3月份票據(jù)融資增量進一步擴大至1389億。而且3月份貸款的大幅增長主要體現(xiàn)在短期貸款上，增量達到5700億，較1-2月份多增2000億元，多增的部分大多都來自于居民貸款，說明經(jīng)濟運行的熱度依然沒有提升。
大成基金也提出，3月份新增貸款中近71%是短期貸款和票據(jù)融資，而中長期貸款偏弱，說明當(dāng)前經(jīng)濟增速緩慢下滑，企業(yè)盈利能力下降，投資意愿不足。未來需要特別關(guān)注作為投資意愿指標(biāo)的企業(yè)中長期貸款的增長情況，以此觀察貸款結(jié)構(gòu)的變化對投資以及市場造成的影響。
那么，經(jīng)濟增長失速的憂慮，是否會給政策放松的節(jié)奏帶來變化？
金鷹核心資源擬任基金經(jīng)理馮文光在接受記者采訪時表示，CPI的反彈擠壓了貨幣政策調(diào)控的空間，放松節(jié)奏或低于此前市場預(yù)期。因此，短期內(nèi)降準(zhǔn)或降息的可能性不大，更有可能是通過存貸比的變化來增加貨幣供應(yīng)量。
短期仍無系統(tǒng)性機會
對金融改革的憧憬，使4月以來A股市場頂住了全球市場的調(diào)整壓力，逆市持續(xù)反彈。上證綜指從3月底探出低點以來，反彈幅度已將近5%；深成指則重上萬點大關(guān)。這是否意味著二季度行情的曙光？未來反彈能否持續(xù)？
對此，金鷹基金的馮文光認為，本輪回調(diào)是筑底蓄勢的階段，是否還在構(gòu)筑市場的右側(cè)？能否形成大級別的行情？需要進一步驗證。但他判斷：“構(gòu)筑右側(cè)后向上走的概率偏高一些，創(chuàng)新低的可能性較低。二季度的后半期在對下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)和政策出臺的預(yù)期的重建過程中有望企穩(wěn)。”
他認為，在政策和經(jīng)濟的底部出現(xiàn)之后，接著是上市公司盈利的業(yè)績底部出現(xiàn)。市場底將先于以上三者出現(xiàn)，所以，等業(yè)績的底部出現(xiàn)后，股票市場已經(jīng)漲了一大截了。金鷹預(yù)計，經(jīng)濟在下半年見底的概率較大，因此二季度的投資策略，前半期以防御為主，采用中等倉位，行業(yè)選擇以防御為主，同時逐漸開始精選確定性成長和政策支持的成長股進行左側(cè)交易。
廣發(fā)基金副總經(jīng)理易陽方則認為，中國目前處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，上市公司盈利大幅下降，估值中樞也相應(yīng)下降。因此，盡管目前估值水平接近歷史低點，但市場“決定”這是一個相對合理的水平。短期內(nèi)市場并沒有系統(tǒng)性的機會。
但值得注意的是，在這一背景下，市場資金也在潛移默化地轉(zhuǎn)移主陣地。他以深證100指數(shù)成分股來分析：“過去房地產(chǎn)、金融板塊涌入了大量的資金，但是現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)開始減持，房地產(chǎn)已經(jīng)淪落為二流行業(yè)；消費類的食品飲料、白酒正逐漸成為深證100的主要代表，未來內(nèi)需消費會出現(xiàn)一些結(jié)構(gòu)性的投資機會，擁有核心競爭力的科技創(chuàng)新企業(yè)也會得到資金的青睞。轉(zhuǎn)型期也是新藍籌涌現(xiàn)的時期。”
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